最大的证券公司汇川技术分拆联合动力上市，关联交易增收引关注

苏州汇川联合动力系统股份有限公司（以下简称“联合动力”）向深交所递交了创业板IPO招股说明书最大的证券公司，并且在2025年6月5日更新了上会稿。

招股书显示，联合动力主要从事新能源汽车电驱系统、电源系统的研发、生产和销售，是汇川技术（300124.SZ）旗下运营新能源汽车电驱系统和电源系统的唯一主体；这种“A拆A”的上市，让业内人士高度关注其业务运营的独立性，报告期联合动力依靠关联销售实现了营业收入大幅增长。

另一方面，理想汽车（02015.HK）是联合动力第一大客户，占其营业收入超过三分之一，受到整车价格战持续影响，理想汽车自身的利润增速在大幅降低，单车平均净利润大幅下滑。联合动力主要产品市场份额都在10%左右，有业内人士认为，主机厂利润增速放缓，可能倒逼主机厂向上游传导成本压力，挤压联合动力这些供应商的利润。

汇川技术“A拆A”

母公司和子公司即将成为两家不同上市公司，而子公司联合动力在上市前，则依赖关联交易大幅提升营业收入。

联合动力表示，公司致力于成为全球领先的智能电动汽车部件及解决方案提供商，主要产品包括电驱系统（电控、电机、三合一/多合一驱动总成）和电源系统（车载充电机、DC/DC 转换器、二合一/三合一电源总成）等动力系统核心部件。

联合动力称，在动力系统产品性能与价格竞争加剧的市场环境中，技术迭代滞后、规模效应不及预期的市场参与者面临出清风险。

“截至本招股说明书签署日，汇川技术直接持有发行人94.51%股份，系发行人的控股股东。最近三年，发行人控股股东未发生变化。”招股书称，而关于两者关系，则作出了如此描述：“根据产品和行业应用情况，汇川技术主营业务分为通用自动化、智慧电梯、新能源汽车、轨道交通四大业务板块；发行人是汇川技术旗下从事新能源汽车业务的唯一平台，发行人具备独立的人员、资产、机构、财务和业务，独立面向市场开展业务。”

虽然自称各方面“独立”，然而联合动力“关于独立性及同业竞争”方面，联合动力受到了监管机构重点询问，主要包括关联交易。

关联交易拉动业绩增长

联合动力称，公司重大经常性关联销售的交易对方为常州汇想（汇川技术联营企业）与苏州汇川（汇川技术全资子公司）。报告期内，公司重大经常性关联销售分别为9.6亿元、19.67亿元以及44.49亿元，分别占当期营业收入的19.11%、21.01%以及27.50%。

交易所问询函要求公司披露：“报告期内对常州汇想销售大幅增加的具体原因，与配套车型销量的匹配性”。

对此，联合动力回应称，2021年，联合动力与理想汽车旗下北京车和家合资建立常州汇想，双方共同出资研发五合一驱动总成，适配理想汽车的增程式电车产品。2022年11月，常州汇想完成股权转让及增资事宜，成为联合动力之联营企业，发行人与其交易构成关联交易。报告期内，联合动力对常州汇想销售的产品是电驱系统产品，交易价格在参考市场价格基础上，由双方协商确定，定价具备公允性。

设立之初，发行人持股51%，北京车和家持股49%。2022年11月，北京车和家持股比例上升，发行人对常州汇想持股比例由51%下降至12.66%。对此，联合动力解释称：“随着2021年度理想One的热销以及增程式电动汽车的路线获市场认可，理想汽车计划对常州汇想进行增资并扩产，同时基于保障供应链角度考虑，理想汽车希望对常州汇想控股。故此经过双方协商，发行人放弃认缴出资义务，并由北京车和家进一步增资。”

此外，监管问询函表示，“分析说明2023年、2024年发行人向苏州汇川销售供其自用的电驱产品金额大幅增长的原因，报告期后销售变动情况及波动原因，相关关联交易的必要性，并结合苏州汇川向第三方供应商采购同类产品价格对比情况，分析论证发行人关联销售价格公允性。”

关于跟汇川技术的关联销售方面，招股书称：“2022年以来，苏州汇川基于其非新能源汽车终端客户的需求，向发行人采购电驱系统产品用于其自有产品生产。联合动力与苏州汇川间的相关销售金额较小，交易价格系参考发行人对第三方售价情况确定，具备公允性。”

理想汽车占销售额近35%

联合动力表示，公司主要客户包括理想汽车、广汽集团、奇瑞汽车、小米汽车、吉利集团等。

其中关于理想汽车作为第一大客户，联合动力解释称，理想汽车正式向市场交付首款车型理想One时即搭载发行人动力系统产品，双方开始合作时间较早，并形成战略合作伙伴关系。报告期内，公司适配于理想车型的电驱系统产品持续向理想汽车实现销售，2023年联合动力电源总成产品在理想车型实现批量供货，2024年公司适配于理想车型的三合一驱动总成产品实现批量销售，发行人的产品在理想车型的单车价值量有所上升。

“发行人对理想汽车合作具备稳定性，销售增长具备可持续性。”联合动力强调，产品主要适配理想One、理想L系列车型。根据理想汽车披露的年报数据显示，2022年到2024年、2025年第一季度理想汽车交付量分别为13.32万辆、37.60万辆、50.05万辆和9.29万辆，理想汽车交付量呈现逐年快速增长态势。

然而受制于整车价格战以及成本居高不下，理想汽车单车平均净利润大幅下滑：第一财经梳理公开财务数据发现，2023年第一季度实现单车平均净利润1.78万元的理想汽车，两年间的这个数据跌落到2025年第一季度的不到0.7万元/辆，单车利润降逾六成。理想汽车公布的2025年第一季度财报显示，公司前三月实现营业收入259.3亿元，同比增长1.1%；净利润为6.46亿元，同比增长9.4%。一季度，理想汽车交付量为9.29万辆，同比增长16%。

市场地位方面，联合动力称，在乘用车领域，根据NE时代统计，2024年中国新能源乘用车市场中，公司电控产品份额约10.7%，在第三方供应商中排名第一（总排名第二）；电机产品份额约10.5%1，在第三方供应商中排名第一（总排名第二）；驱动总成产品份额约6.3%，排名第四；车载充电机产品份额约4.5%，排名第八。

有汽车企业高管向第一财经记者表示，除了少数行业地位和市场份额较高的供应商以外，汽车主机厂对大部分供应商拥有强大议价能力，原因是“增量不增利”的产业生态倒逼主机厂向上游传导成本压力。车企有严格的采购解决方案标准，也有更多潜在解决方案，汽车主机厂的供应链竞争激烈，有一些车企也会尝试扶持新的供应商，供应链中成熟的竞争对手，新市场进入者之间会产生日益激烈的竞争，进一步加剧供应商产品的定价压力，联合动力这种主要产品只有10%左右市场份额的情况，面临的竞争比较激烈。